听着任平生的断言，江秋蓉脸上露出深思的神色，她转动着手里的钢笔，继续发挥着她对金融产品的认识。

“是个很有创意的发明，在实践过程中也很完美。在这个过程中，银行赚中间费用、管理费和利率差，有钱的投资人拿到稳定的投资收益，穷人贷款买到了房。偶尔有几个人不还贷，因为房价一直在涨，银行把房子收回拍卖了就好，银行的风险控制得很好。”

任平生摇摇头，接着道：

“不仅仅是，而且还有的推波助澜。”

看到张温梧又要发问了，江秋蓉很快做出解释道：

“担保债券凭证，是一种债券类的金融衍生品。投资银行将这些总价值超过百万亿量级的收购并且分成不同的资产包。将不同的混同在一起，将本金与本金组合，利息同利息组合，分成不同的金融产品，然后再出手，赚取利差。所谓的，就是投资银行打包以后再次组合后衍生出的债券产品。”

为了加大说服力，江秋蓉走到会议室的白板前，拿起水笔在上面画起了公式与示意图，口中不断道：

“比如说，现在有两笔，的本金价值100元，利息收入为8元年，本金收入为200元，利息为22元年，投资银行以300元的价格将这些债券买入，本金部分做一个本金，以283的价格出售，利息部分再做一个利息，以25元价格出售。”

“为什么本金和利息的利率相差这么大？”

张温梧不解道：

“之所以本金利息的价格和利率不同，因为还款的时候先偿还本金，所以利息部分安全性不如本金，风险更大的资产，就得付出更高的利率，才能吸引投资者去买，这是常识。”

江秋蓉像一个老师一般，很仔细地解释着。

任平生虽然对的本质有所了解，但他并没有经过系统的金融知识训练，所以这时候他也很感兴趣地听着江秋蓉的解释。

江秋蓉一边在白板上画着数字，一边道：

“这样一个，投资银行总共用了300元买，以308元卖出。一里一外就赚了8元，相当于67的收益。别看这个收益不高，但是这67的时间很短，那么年化的收益就是20以上。“

”而且，假如投资银行一开始用来买债券的300元全部是借的，短期的借款利率为3，那么投资银行就相当于无本套利了34。这个模式就是典型的金融衍生品杠杆交易模式。”

任平生轻轻地鼓掌表示赞赏，但他同时也点出：

“的交易离不开评级机构的评级。“

江秋蓉听到这么内行人的话，很有同感地点点头道：

”金融衍生品的打包构成都很复杂，交易者一般都看不懂，他们买卖的凭据就是看评级，一般而言，公司的评级水平决定了利率水平，评级是什么比公司是谁还重要。这也为将相同评级的债券打包创造了条件。“

”而且，在市场上交易的往往不是本金同本金打包，利率同利率打包一次这么简单的。往往会打包多次。”

“比如说，上述的例子中，本金在打包后以283元售出，可能有公司将这个资产包接下来，然后将这笔的一部分打包到另一个里面，也就是衍生品的衍生品。这样也造成了监管的难度。“

”也就是说，经过多次打包以后，投资人自己也不知道自己买的是什么债券做基础、经过几次打包的产品。绝大多数人都是看着评级买入，越大公司的评级越受信任。“

任平生用手指轻轻敲着桌子，缓缓道：

“美国的三大评级机构都采取发行人付费模式，这个模式意味着三大评级机构的评级收入来自于债券发行人。那么，发行人和评级机构就形成了一个共谋关系。既然高评级能够降低发行人募集资金的成本，那发行人都希望尽可能获得高的评级。而由于评级机构的评级收入来自于发行人，评级机构的分析师就有可能调整其评级模型，或者建议发行人往有利于获得更高评级结果的方向调整。”

张温梧满脸不解地问道：

“三大评级机构不是国际公认的最权威机构吗，他们这么做不是放弃职业中立的原则吗？”

任平生微微一笑，摇摇手道：

“所谓的最权威，只不过是因为他们的历史悠久、影响力大罢了。你想想看，如果一味地保持中立原则，哪里还有什么客户会去把业务给他们，他们根本也活不到成为三大的时代。所谓的职业中立原则，在商业领域里从来都不存在的。”

江秋蓉不说话了，但她的眼神已经说明，她完全赞同任平生的判断。

任平生这时站起身来，双目投射出神采奕奕的光芒，对着两人道：

“也好，也好，它们的本质就是金融加杠杆。”

江秋蓉与张温梧都聚精会神地看着任平生，听起他的讲解。

“房产按揭贷款，本质上就是金融